5月(yuè)13日，年内首只(zhǐ)央(yāng)企主题ETF——华泰柏(bǎi)瑞(ruì)中证央企红利ETF发布(bù)公告称(chēng)，其(qí)累计有效认购申(shēn)请份额总额超(chāo)过20亿(yì)份发行上限，将启动比例(lì)配售。这则小公告体现出市场(chǎng)对(duì)这(zhè)一“中特估”主题的追捧力(lì)度。

　　实际上(shàng)，近期围绕着“中特估”的行情，市场关注度非常高(gāo)，5月15日首批3只央企(qǐ)回报ETF发行，更成为这一波“中特估”行情的催化剂。实际上(shàng)，早在去年底及今年一季度，一(yī)些基(jī)金经理开始调仓换(huàn)股(gǔ)“中特估概念”。

　　目(mù)前(qián)“中特估”资金面、情绪面(miàn)、估(gū)值方式等问题(tí)成为(wèi)市场关注焦点，中国基金报采(cǎi)访多位(wèi)投研人士，解析“中特估”这些焦(jiāo)点问题。

　　央企主题ETF密集上(shàng)报(bào)发行

　　行情(qíng)催化(huà)剂(jì)？

　　市场对“中(zhōng)特估”主题积极追(zhuī)捧。不仅华泰柏瑞中证央企(qǐ)红利ETF罕(hǎn)见(jiàn)出现(xiàn)启动“比例配售”情况(kuàng)，今年(nián)场内多只“中字头”ETF也持(chí)续“吸(xī)金”，15只央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有(yǒu)多只国央企(qǐ)主题基金发行，市(shì)场对此充(chōng)满期待，如5月(yuè)15日就有3只央企回报ETF，后续(xù)跟踪央企科技引领、央企现代能源等ETF也将(jiāng)获批(pī)发行，更有扎堆上报(bào)的央国(guó)企基(jī)金在排队(duì)入市。

　　这些或成为这一波“中特(tè)估”行情的(de)催化剂(jì)。

　　融(róng)通红利机会基金经(jīng)理何龙(lóng)表示，央企ETF发行在情绪上是构成催化因(yīn)素的，近期银行(xíng)股大涨(zhǎng)的一个(gè)催化因素就是积(jī)极推介相(xiāng)关央企ETF的发行。

　　“随(suí)着央企ETF的发行(xíng)，和诸多(duō)主题(tí)基金的申报(bào)发行，我认(rèn)为确实(shí)会成为引爆行情的催化剂(jì)，基本面、资金面、政策面(miàn)都在向好，下半年(nián)，中特(tè)估有可(kě)能独(dú)领风(fēng)骚。”万家基金章恒(héng)更是(shì)表(biǎo)示。

　　同样，博时基金指数与量化投资部(bù)基(jī)金经(jīng)理杨振建就表示，近(jìn)期密(mì)集申报的国央企主(zhǔ)题基金主要涉(shè)及“股东(dōng)回报”、“科技引(yǐn)领”、“现代能源”几(jǐ)大主(zhǔ)题，这样的布局(jú)可以更好支持央(yāng)国企的估值重塑。

　　“央企ETF的(de)发行(xíng)将成为(wèi)行情(qíng)进一步上涨(zhǎng)的催(cuī)化剂。去年(nián)以(yǐ)来公募基金(jīn)发行整体平淡(dàn)，近期多只(zhǐ)国央企主题基金(jīn)申报和发(fā)行，行情火(huǒ)热(rè)下将为市场带来(lái)增量资金，有望推动(dòng)进(jìn)一步上涨。”杨振建进(jìn)一步(bù)表示。

　　此外，银华基(jī)金ETF业务(wù)总监王(wáng)帅认为，公募基金积极布局央国企主题基金，一方(fāng)面是因为新(xīn)一轮(lún)深(shēn)化国(guó)企改革(gé)的大幕将拉(lā)开(kāi)，叠加“中特估”概念，央国企上(shàng)市公司的投资(zī)价值凸显，该(gāi)主(zhǔ)题的基金将为投资(zī)者提供(gōng)更(gèng)丰(fēng)富的工具(jù)以参与(yǔ)到央国企投资(zī)。另一方面是落实公募基金行(xíng)业高质量发展的要求，引导更(gèng)多资金参与央国(guó)企(qǐ)改革，更(gèng)好发挥公(gōng)募基金服务(wù)资本市场改革、服务实体经济和国家战略的(de)作(zuò)用。

　　王(wáng)帅表(biǎo)示，未(wèi)来央(yāng)企(qǐ)ETF的发行将为央企相关标的和(hé)板块带来(lái)增量资金，提升交易(yì)活跃(yuè)度(dù)，有望成为中特估行情的催(cuī)化剂。

　　存量市(shì)场中变赛(sài)道

　　积极调(diào)仓换股？

　　2023年以来(lái)，市场结构性(xìng)行情明显，中特(tè)估和人工智(zhì)能成为两大(dà)明显的主线，而新能源等前期(qī)热门赛道(dào)股(gǔ)冷却，在此背景下(xià)，一些基金(jīn)经理开始调仓换股“中(zhōng)特(tè)估概念”。

　　万家(jiā)基金基金经理章恒直言，自己目前重点关(guān)注(zhù)三(sān)大行业，火电、券商(shāng)、军工，这三大行(xíng)业主要是央企(qǐ)或地方国资(zī)所在的(de)行(xíng)业，民营企业占比较(jiào)少。

　　“首先是基(jī)于行业本身(shēn)基本面在今(jīn)年会有重(zhòng)大的向上变化的机(jī)会，比如火电，会受(shòu)益于煤炭价格的下(xià)跌，扭亏为(wèi)盈；券商，会受益于今年市场成交量的放大，盈(yíng)利大幅增(zēng)长等。同时，随着国有企业(yè)改革的推进，大概(gài)率这(zhè)些企业会进入一个提质增效、释放业绩的过程(chéng)。”章恒表(biǎo)示，中特估是(shì)过去5年10年改革的成果，是非常基本面的(de)，和他过去(qù)1至2年研究投资思路也非常吻(wěn)合，为在(zài)下半(bàn)年抓住这波中特估的投资机会做(zuò)好了准备(bèi)。

　　“去年年底已开始重视中(zhōng)特(tè)估(gū)的(de)投资机会，判(pàn)断中特估的机会未来三年分两个阶段。”融(róng)通(tōng)红利机(jī)会基金经理何(hé)龙表示，第(dì)一阶段也就是今(jīn)年以(yǐ)数(shù)字经济和“一带一路”的主题普涨性机会为(wèi)主，包括低于1倍PB、分红收益率极高的品种，将会迎(yíng)来普(pǔ)涨(zhǎng)性(xìng)的(de)机会。第(dì)二阶(jiē)段是未(wèi)来两年，在主题(tí)性(xìng)机会消(xiāo)散以后(hòu)，基于(yú)顶层设计对国(guó)央经(jīng)营管理价(jià)值导向(xiàng)变(biàn)化(huà)，我们判断经营成果(guǒ)随之改变是一(yī)个慢变量，会在未来两年体现在(zài)每一个央国企的报表中。

　　何(hé)龙强调，目前在挖掘公司经营(yíng)层(céng)面可能发生(shēng)显著(zhù)正(zhèng)向变(biàn)化的个(gè)股(gǔ)提前进行布局，比如医(yī)药(yào)和消费等行业。

　　其实一季报已(yǐ)经显露出不少基金在行动(dòng)。国(guó)金证券研(yán)究所数据显示，偏股主动型基金2022年年报前十(shí)大重仓股(gǔ)股票池中，“中特估”概念占(zhàn)偏股主动型基金持有股票市值比例仅有1.18％。而(ér)2023年(nián)一季报披露的持仓中，“中特估”概念占偏股主动型基金持有(yǒu)股票市值比(bǐ)例提高到(dào)4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股主动型(xíng)基(jī)金的持(chí)仓(cāng)中，占比明显提高。上(shàng)述数据显(xiǎn)示(shì)，根据(jù)偏股主动型基金2022年报及2023年一季报十大(dà)重仓股的数(shù)据，剔除个股涨(zhǎng)跌(diē)影(yǐng)响(xiǎng)，估计了各基(jī)金主动加仓“中特估”概(gài)念股(gǔ)的市值占2022年末股票总市值比例，一季度(dù)超过30％的偏股主(zhǔ)动(dòng)型基金(jīn)主动(dòng)加(jiā)仓了“中特(tè)估(gū)”概念(niàn)股，198只基金在2022年末不持有“中特估(gū)”概念股，但在一季度买入。

　　不仅如此，中信证券数据统计也显示，一季度主动偏(piān)股(gǔ)型公募基金对(duì)港股央国企的持股市值比重达到(dào)2019年(nián)以来(lái)的新高(gāo)，港股(gǔ)央国企持股总市值(zhí)占港股持股总市值的比重由(yóu)2022年四季度的25.1％提升至2023年(nián)一季度的32.9％，远高(gāo)于2020年低点(diǎn)时的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建国央(yāng)企专门的股票库(kù)

　　可以说(shuō)中国(guó)特色估值体系，正深刻影(yǐng)响基金公(gōng)司的投研，吴亦凡真的在牢里吗，吴亦凡为什么被关进牢里落实到日(rì)常的投研流程和(hé)实(shí)践(jiàn)之中(zhōng)，不(bù)少基金公司在加大投研(yán)力(lì)量，更有专门构建(jiàn)国央企(qǐ)股票(piào)库。

　　融(róng)通红利(lì)机会基金经理何龙(lóng)就介绍，一方面，从顶层设计(jì)改变研究员过去对国央企的固定(dìng)思维，需要(yào)实地(dì)考察国(guó)央企，并且(qiě)需要利用当前国央企愿(yuàn)意交流的(de)契机，多花精(jīng)力去进行跟踪发现变化。

　　另一方面，融(róng)通吴亦凡真的在牢里吗，吴亦凡为什么被关进牢里(tōng)基(jī)金在行(xíng)动(dòng)上，要求研究(jiū)员将自(zì)己所覆盖行(xíng)业(yè)的所有(yǒu)国央企构(gòu)建专门(mén)的(de)股票库，并进(jìn)行长期跟踪(zōng)，包括考察(chá)其实地调研的的成果(guǒ)，了解国央(yāng)企经营思(sī)路和财务导(dǎo)向的(de)变化，结合(hé)行业(yè)趋势(shì)和(hé)特征，寻(xún)找价(jià)值洼地，发现(xiàn)预期差。

　　同样的，银华基金(jīn)ETF业务总监王帅也谈到“认识”上的重视。他(tā)表示，通过深(shēn)入(rù)学习，对“中特估”有了更(gèng)深刻的认识：首先要认识市场体制机制、行业(yè)产业(yè)结构、主(zhǔ)体持续发展能力等(děn吴亦凡真的在牢里吗，吴亦凡为什么被关进牢里g)方面所(suǒ)体(tǐ)现(xiàn)的鲜明中国元素和(hé)发展(zhǎn)阶段特征，“中特估”应(yīng)该是在此基(jī)础上构建的具有时代特征和中国特(tè)色(sè)、符(fú)合国家战略导向的估值体系，而不是简单套用国(guó)外的传(chuán)统估值模型。

　　“中特(tè)估(gū)是一(yī)种新的提(tí)法，但是这(zhè)个概念所涉及到的行业和公司，一直在发(fā)生的变(biàn)化。”万家基金经理章恒表示，万家基金一(yī)直非常关注传统产业的变化，诸如煤炭、金融(róng)、建筑等多个领域(yù)，因(yīn)此也是一(yī)定(dìng)能够抓住中特估这波行情(qíng)的机(jī)会(huì)的(de)。同(tóng)时，随着时(shí)局的变化，也(yě)在(zài)增加相关行业的研(yán)究(jiū)力量。

　　此(cǐ)外(wài)，创金合信基金(jīn)首席(xí)经济学家魏凤春表(biǎo)示(shì)，积极(jí)践行中(zhōng)国特色的估(gū)值(zhí)体系是资本(běn)市场使命(mìng)，投(tóu)资者需要学习(xí)领会并针对原(yuán)有的估值体系进(jìn)行改(gǎi)造，以适(shì)应现实的需(xū)要(yào)。明确该体系(xì)的框(kuāng)架是第一位的工作(zuò)，合理设置(zhì)指标(biāo)也(yě)非常重要(yào)，投资者的认可和实施(shī)是最终该体系能否具备长期价值(zhí)的基础(chǔ)。不过，他也提醒，人(rén)为的拔估(gū)值是很大(dà)的认知误(wù)区，市(shì)场化认可是基本的常识，不可误判(pàn)。

　　体现(xiàn)社(shè)会价值(zhí)与国家战略价值

　　新估值方式(shì)？

　　央国企(qǐ)是国民经济的支柱，国企央企发展要符合国家战略发(fā)展发向(xiàng)，更需要承担(dān)社会公共(gòng)责任等。而(ér)这些都(dōu)应(yīng)该(gāi)考虑进估值体(tǐ)系之中，也引(yǐn)发市场关注。

　　多数受访的基金经理认为，对于国央企的估值方式(shì)要充分体现企(qǐ)业的社(shè)会价值与国家战略价值，目(mù)前已经形成了初步的企业社会价值(zhí)评价体(tǐ)系。

　　“如(rú)何定价国有企业承担社(shè)会(huì)价(jià)值、符(fú)合国家战略发展的(de)价值？首要(yào)任务就构建(jiàn)中国特(tè)色的价值评价体系，改变(biàn)从以私人(rén)股东(dōng)权益出(chū)发，现金流折现为主要方法(fǎ)的单(dān)一价值估值(zhí)体系，转向社会整体价(jià)值观念、纳(nà)入中国特色的ESG评(píng)价体系，充(chōng)分体现企业的社会价(jià)值与(yǔ)国家战略价值。”博时基金指数与量化投资(zī)部基金经理杨振(zhèn)建表示。

　　杨振建也直言，近年来(lái)国(guó)资委指导国内团队(duì)对于中国特(tè)色ESG披露与(yǔ)评价体系不断探(tàn)索，结合国际通用规则，目前已经(jīng)形成(chéng)了初步的企(qǐ)业(yè)社会价值(zhí)评(píng)价体系，其中包括《企业ESG披露指南》、《中央企业上市(shì)公司环境(jìng)、社会及治理（ESG）蓝(lán)皮书（2022）》等。

　　银(yín)华基金(jīn)ETF业务总(zǒng)监、基金经理王帅也(yě)认为，“中(zhōng)特估”应该(gāi)是注重企(qǐ)业价值的可持(chí)续估值，要重视股东、员工和社(shè)会责任等(děng)要素对企业稳健成长的重大意义，重视稳定的现(xiàn)金流、持续增长的(de)盈利、科技创新对(duì)提升(shēng)企业内在价值的积极作(zuò)用(yòng)，这样有(yǒu)利于提高(gāo)估值定价模型(xíng)的科学性和有效性(xìng)。

　　“在(zài)指数编制、策略构建(jiàn)等实务工作中，都有成熟的量化指标(biāo)可(kě)以使(shǐ)用，包(bāo)括(kuò)净(jìng)资产收(shōu)益率、营(yíng)业现金(jīn)比(bǐ)率、资产负债(zhài)率、研发经费投入强度等等。”王帅(shuài)也表示(shì)。

　　嘉实(shí)金(jīn)融(róng)精选基金经理李欣更细致分析(xī)在估值思维、估值结(jié)论、估值判断上有变化，尤其(qí)是估值(zhí)的方法和指标上(shàng)，他认为其包括产(chǎn)业链上下(xià)游的衡量、全要素(sù)成(chéng)本等，以及在纵向和横(héng)向上的研究，强(qiáng)调政策优惠、产业发展(zhǎn)、市场竞(jìng)争力和(hé)可持续(xù)发展等各(gè)种因素与(yǔ)企业价值的(de)关系。这些因素在对估值(zhí)结(jié)论和判断(duàn)的(de)影响上，也使得中(zhōng)国特色的估值体系与传统(tǒng)的估(gū)值体系有所(suǒ)不同。

　　“所(suǒ)以估(gū)值(zhí)思维的(de)变化(huà)，还有估(gū)值结论和估值判断的变(biàn)化(huà)，都是为了(le)更(gèng)好地适应中国的市场和经济特点，提供更精准(zhǔn)、更合(hé)理的企业估(gū)值信息。”李(lǐ)欣表示。

　　不(bù)过，创(chuàng)金合信基(jī)金(jīn)首席经济学家(jiā)魏(wèi)凤春直(zhí)言，这需要在(zài)实(shí)践中进行探索，目前尚没有公认的指(zhǐ)标(biāo)可以使用。

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