金融界5月(yuè)8日(rì)消(xiāo)息今日早盘，A股市场银行板块再(zài)度(dù)走(zǒu)高，中信银行率先涨停，另外四大行中(zhōng)，中(zhōng)国银行涨(zhǎng)超6％，农业银行涨(zhǎng)超(chāo)5％，工商(shāng)银行涨超4％，建设银行涨(zhǎng)超(chāo)3％。

　　截至目前，中(zhōng)信银行(xíng)年内涨(zhǎng)幅已超过50％，中国银行、交通银(yín)行(xíng)、农业(yè)银行涨(zhǎng)超30％，邮(yóu)储银(yín)行(xíng)、瑞丰银行、长沙银行涨超(chāo)20％。

　　海通国际证券在近日的研报中梳理了银(yín)行上涨的逻(luó)辑。

　　1、从长期逻辑——政(zhèng)策改变利于估值修(xiū)复。

　　2022年底开始，政策不再提(tí)金融(róng)让利。银行业也开始落(luò)实，比(bǐ)如一些地方小银行下调存款利率后，股份行也(yě)出现(xiàn)下(xià)调；而年(nián)初的低利率放贷(dài)现象也消失了，新发放贷款利率在上行。此(cǐ)外，今年也没(méi)有(yǒu)下达(dá)普惠(huì)小微的政策任务。政策改变的原(yuán)因之一是(shì)银行需要资本扩(kuò)展(zhǎn)，需要恰当的(de)盈利积累，不能过度(dù)让(ràng)利；另一个是中央(yāng)讲中特估和国企改革(gé)，银行作为资产规模最大的国企(qǐ)行(xíng)业，按政策(cè)导向要提高资(z标致307如何更换玻璃水喷头 标致是合资还是国产ī)产收益率。而取消(xiāo)金(jī标致307如何更换玻璃水喷头 标致是合资还是国产n)融让利有利于银行估值(zhí)修(xiū)复。从2020年开(kāi)始的金融让利(lì)使银行(xíng)股的PB估值低于(yú)正常估值。银行作为(wèi)ROE较高（大于10％）的行业(yè)，在利润正(zhèng)增长的情况下正常(cháng)PB估值(zhí)应该在(zài)1倍多，但由于让利(lì)之下市场担心(xīn)银行ROE会降低，给出的估值在0.5倍。现在政策导向的改变对银行股是一(yī)种长(zhǎng)时间的利好，有利于银行估(gū)值的逐步修复。

　　2、长(zhǎng)期逻辑(jí)——不良率连续(xù)下降。

　　银(yín)行不良率和债务风险周期相关，现在(zài)已进入(rù)不良率下降(jiàng)周期。2020年底银行业的不(bù)良(liáng)贷款(kuǎn)率开(kāi)始下降，到今(jīn)年一(yī)季度已经连续10个(gè)季度下降(jiàng)了，这有利(lì)于股价上涨，不过按历史规律，上涨会存在滞后性。目(mù)前市场还没(méi)充(chōng)分意识，银行股(gǔ)价(jià)刚刚启动(dòng)，如(rú)果不良率下降周期能够持续验证(zhèng)，我们认为这会(huì)让(ràng)银(yín)行业(yè)的PB从(cóng)1倍(bèi)到1倍以上。部分投资(zī)者对于地(dì)产和城投风险有担忧，但银(yín)行(xíng)房地产贷(dài)款占(zhàn)比很低，在3％-6％左右，对银行整体不(bù)良率影响较小；而且中国经过对债务风险的分(fēn)部(bù)门处理，地产(chǎn)上下(xià)游(yóu)的很(hěn)多行业的债务风险已经解决。总(zǒng)体上银行不良率还是(shì)下降(jiàng)的。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐(guǎi)点(diǎn)，疫(yì)情扰动结束。

　　银行收(shōu)入增(zēng)速自去年一(yī)季度(dù)开始逐季下降(jiàng)，今(jīn)年Q1已到最低点，单(dān)季来(lái)看今年(nián)Q1比去(qù)年(nián)Q4营收增速略微提(tí)高(gāo)。我(wǒ)们预(yù)计Q2、Q3、Q4银行收(shōu)入(rù)增速会(huì)逐季改善(shàn)，特别是中小银(yín)行。出现(xiàn)拐(guǎi)点的原因是去(qù)年上半年LPR下降，今年1月(yuè)1号银行进行贷款利率重定价(jià)，利(lì)率出现下(xià)降。这(zhè)是(shì)一个已知利空，市场已经消(xiāo)化，所以银行股会出现修(xiū)复。此外，过去三年疫情使得银行股估值被压制。现在乙类乙管多时(shí)，对银行估值不会再有太多影响，疫情折价已过，估值将会正常化。

　　4、短期逻(luó)辑——存(cún)款利率下调，政策未收紧(jǐn)。

　　最近银行(xíng)业(yè)出现存款利率下调(diào)，低利率(lǜ)贷款行为经过窗口指导已(yǐ)经取(qǔ)消，这对银行(xíng)息(xī)差(chà)有比较(j标致307如何更换玻璃水喷头 标致是合资还是国产iào)正向的(de)催化，是一(yī)个(gè)短期利好。此外4月底(dǐ)的政治局会(huì)议(yì)并(bìng)未如市(shì)场预期一样出(chū)现明显政策收(shōu)紧，对银行业是另(lìng)一个短期利好(hǎo)。

　　该机构从(cóng)交易层面罗列了(le)一下两大(dà)催化因素：

　　第(dì)一(yī)，债(zhài)券市场出现资产(chǎn)荒，一些稳定的高(gāo)股息行业会成为替代品，银行股就得益(yì)于此。

　　第二，现在政(zhèng)策重视提(tí)高国企ROE，很多做股票投资或股权投(tóu)资的国企央企可以投资ROE相对高(gāo)的银行股(gǔ)，从而来提高(gāo)自身ROE。

　　对于对于未来银行股上涨的持续(xù)性，海通(tōng)国际证券给予(yǔ)肯定态度。该机构(gòu)认为，接下来的5-7月份的业绩真空期，银行股(gǔ)的表现(xiàn)将取决于宏观(guān)环境、政(zhèng)策规划以及市场(chǎng)交易情(qíng)绪，在(zài)没有经济衰退和政策打压的(de)情况下银行(xíng)股不(bù)会出(chū)现大幅回撤。关于如何避(bì)免(miǎn)可能(néng)的小回撤，该机构(gòu)建议选股时(shí)选(xuǎn)择业绩好但股(gǔ)价还未上涨的小(xiǎo)银行。之前中特估的概念(niàn)使得大(dà)行(xíng)的估值(zhí)得到(dào)抬升，之后(hòu)其他(tā)类型的银(yín)行估值也要相应抬升，本质原因(yīn)是各(gè)类银行(xíng)的(de)估值没有系统性的差异。

　　东方证券指出，截至23Q1，上市银(yín)行不良率(lǜ)环比下降3BP至1.27％，账(zhàng)面不(bù)良(liáng)率延(yán)续(xù)改(gǎi)善，我们测算行业23Q1加回核(hé)销后的年化不良净生(shēng)成率在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年初(chū)以来随着疫情影响的(de)消退(tuì)和经济(jì)的稳步复苏，银行不(bù)良生成压力边际(jì)缓释。前(qián)瞻性指标(biāo)方面(miàn)，绝大多(duō)数银行关注率环(huán)比有所改善。拨备方面，截至1季度(dù)末，上(shàng)市银行拨备覆盖率(lǜ)环(huán)比上行(xíng)4pct至(zhì)245％，拨(bō)贷比为3.11％，环比下降3BP，行业的(de)拨备水平继续保持充裕。目(mù)前银行资(zī)产质量(liàng)压力的(de)峰值已经过去，展望而言，经济复苏(sū)态势良(liáng)好(hǎo)，企业(yè)经营环境改善、居民信心提升，叠(dié)加地(dì)产(chǎn)政策的持续宽松，银行的资产质量表现有望延续向好态(tài)势。

　　中信(xìn)建投在银行业(yè)2023年中期投资策略(lüè)报告中表示，经济复苏(sū)进行时，银行重(zhòng)回基本面(miàn)主逻(luó)辑。银行(xíng)基本面的量、价、质三方面的景气(qì)度均较去年提升：价(jià)格端，息差企稳回升新趋势将是重要(yào)的行业催(cuī)化剂，利好整体(tǐ)估值(zhí)提升。规模端，信贷需(xū)求从大到小逐步传导(dǎo)，下半年企业贷(dài)款(kuǎn)需求高景气延续的同时，看好零售、小微贷款(kuǎn)的需求复(fù)苏(sū)。资产质量方面，优质房地产融资风(fēng)险缓解(jiě)；零售贷款质量将在居民还款能力提升下长期向好，银(yín)行资产质量下行风险封住。银行(xíng)板块配置上，建议大小兼(jiān)备、聚焦头部。

　　平(píng)安证券也在近期表(biǎo)示，看(kàn)好(hǎo)全年(nián)盈(yíng)利能力修复，银行板块配置价(jià)值(zhí)提(tí)升(shēng)。该机构(gòu)认为1季报行(xíng)业盈利增速低点确(què)认，主要受资产重定价以及(jí)居民端复苏(sū)低于(yú)预期的影响(xiǎng)。展望后续季(jì)度(dù)，国内经济向好(hǎo)趋势(shì)不(bù)变，在(zài)此背景下(xià)，居(jū)民消费倾(qīng)向和(hé)风险偏好的修复(fù)仍然值得(dé)期待，成为推动板块盈(yíng)利回升的催(cuī)化剂。我们继(jì)续看好银行板块(kuài)全年表现，考虑到(dào)当前银行板块静态PB仅0.58x，估值处(chù)于低位且尚(shàng)未修(xiū)复(fù)至疫情前水平，在后续盈利有望逐季修复(fù)的(de)背景下，当前(qián)时(shí)点银行板(bǎn)块的配置价值提(tí)升。

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